從供給來看，2022年1-8月國內精銅凈供給為929萬噸，較上年同期增加26.8萬噸。從本文估算來看，消費量增加了約19萬噸。以上考察領域約占1-8月銅供給量的91％。
精銅供給增量和消費增量的估算結果有一些出入，但數據揭示了今年消費的增長點和拖累項，也為未來需求變化的分析路徑提供了線索。具體來看，銅桿線消費主要增長點來自基建，尤其是電力基建，其次汽車，尤其是新能源汽車，而拖累項主要是房地產鏈條、電子產業。此外，精銅桿的旺盛需求還得益于廢銅供給不足。受家電行業疲軟影響，銅管需求下滑。受新能源汽車高增長刺激，鋰電銅箔產量大增，但電路銅箔受電子行業疲軟影響而下滑。銅板帶、銅棒則相對穩定，主要是房地產市場的疲軟影響滯后，家裝市場保有韌性。綜合來看，銅的消費增長來自于基建、新能源汽車，拖累主要是房地產鏈條、電子行業。
展望未來，電力基建在4季度依然會保持旺盛，支撐銅桿線需求。房地產雖有企穩跡象，但整體疲軟態勢不會改變。因此，包括家電在內的地產鏈條的銅消費將繼續保持疲軟。隨著經濟下行壓力的增大，與消費有關的，如電子、汽車等領域的消費也大概率轉弱，2023年新能源汽車的增速也可能迎來顯著放緩?？偟膩砜?，當目前在下滑的進一步擴大降幅、在增長的放緩增長、現在的支撐進入相對淡季，供需拐點有望到來。如果廢銅供給能夠回升，那么拐點有望更快到來
綜合來看，供給端保持穩定的概率較大，且廢銅供應存在從低點回升的空間，需求端受經濟下行影響有下滑預期，未來供需轉向寬松的可能性較大。站在當前時點，未來可能發生的是迎來庫存拐點，所以押注銅價下行是一個從勝率、盈利空間兩方面都占優的選擇。我們認為，銅庫存拐點或早在11月份確定，隨后銅價將開啟新一波可能維持3個月以上的下行趨勢。
不確定性風險：供給收縮、需求下滑不及預期、經濟增長超預期
一、背景
2022年，隨著通脹高漲、美聯儲激進緊縮，經濟下行壓力越來越大，但銅的供需卻呈現偏緊狀態。數據顯示，交易所倉單低降至5000噸以下，上海保稅區庫存降至4萬噸以下，現貨升水保持高位，近月合約月間價差擴大至1000元/噸以上，10月合約漲至65000元/噸的水平，現貨供需緊張程度可見一斑。那么，銅到底用到哪里去了？為何會出現緊張？本文從各個銅加工材的方向來估算消費情況，并簡要分析變化的原因。
二、國內精煉銅的供給
國內精煉銅的供給主要有生產+進口-出口-庫存的增加。
綜合安泰科、上海有色網、上海鋼聯公布的上半年銅產量同比變化數據，同比增長2％以上更可信，再考慮到統計口徑，直接采用國家統計局公布的產量數據作為國內精銅生產的供應。2022年上半年，國家統計局數據是533.3萬噸，同比+2.47％（該數據與安泰科和上海鋼聯的樣本調研數據接近），可信度較高。
進口方面，1-6月份進口177.1萬噸，同比+3.4％，相應的出口電解銅16.7萬噸，同比+27％。因此，上半年凈進口160.4萬噸，同比增加1.4％。
據SMM統計，2022年上半年國內總庫存增加15.9萬噸，而保稅區增加10.7萬噸，因而國內實際累庫5.2萬噸，對應2021年1-6月份為去庫2.4萬噸。
綜上所述，1-6月份國內精煉銅凈供應量為是687.8萬噸，較2021年同期的681.4萬噸增加0.94％（6.4萬噸）。
如果看1-8月份，銅產量711.8萬噸，同比+3.66％，進口銅236.6萬噸，同比+7.55％，出口19萬噸，同比-8.7％。庫存變化（不考慮保稅港）為增加0.37萬噸，2021年同期為減少16.3萬噸。綜合計算得知，2022年1-8月份國內銅凈供應量為929萬噸，同比增加2.97％（或26.8萬噸）。
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